中國與美國債券市場比較分析（發言綱要）

李應臣（美林集團市政派生產品戰略家）

一.為什么要在中國發展市政債券?
1.對地方政府：
- 提供了一個非常靈活的金融管理工具
- 降低融資成本
- 中國的國債發行量正在接近極限
- 地方政府的借款需求在不斷增長
- 地方政府的債務情況應該透明（這常常成為不發行市政債券的一個理由）
2.對銀行系統:
- 市政債券可以和其它類型的債券共同創造一個效率更高的投融資體系 (2004年1月31日國務院文件)
- 在目前銀行貸款占支配地位的金融體系下分散金融風險
- 將對美國和中國的債務市場結構進行比較
3.對投資者：
- 對個人、保險公司、社會保障基金、互利基金、銀行、養老基金、外國投資機構等來講是一個 嶄新的、極好的投資工具
4.地方政府現有的融資方式
 銀行貸款
 項目融資方式（BOT/BOO等）
 企業債券
 信托
- 對于市政建設項目來說，市政債券是比上述任何方式都要好的一個融資工具
由于預算壓力和缺乏融資方式，地方政府對國有資產進行私有化，包括基礎公用事業設施和服務項目。
5.私有化與市政債券比較
私有化應該面向那些正在承擔風險企業的國有資產
基礎公用事業服務和設施不屬于承擔風險企業
基礎公用事業服務和設施整體來講不應從社會賺取利潤
假設全國在30年的時間里需要舉債100萬億元用以建設所有的基礎設施
按6%計算，通過發行市政債券進行融資，30年總還款額為574萬億元
按10%計算，通過私有化，還款總額將達1750萬億元
基礎設施領域的公司應當把自己定位為工程承包商來尋求增長
允許地方政府舉債
6.用企業債券建設市政項目
公司是私營公司還是政府擁有的公司？
萬一遇到拖欠時的政治風險
不利于稅收
在國內和國際證券市場上的可銷售性
二.美國和中國的債券市場結構
1.美國：
債券和銀行貸款：
在美國，傳統銀行貸款在融資體系中的作用正日益被債券所替代。
      美國的債務結構（10億美元）-- 2004年3月
信用市場債務余額總量 $34,449  100%
美國國債        $4,033    11.7%
代理債券        $6,096    17.7%
市政債券        $1,899    5.5%
企業和外國債券     $6,840    19.8%
公開市場短期票據    $1,293    3.8%
抵押        $9,465    27.5%
消費者信貸        $2,040    5.9%
其它貸款        $2,810   8.2%
      美國的債務結構（10億美元）-- 1980年
信用市場債務余額總量 $4,733     100%
美國國債        $730  15.4%
美國聯邦代理債券    $278    5.9%
市政債券        $399        8.4%
企業和外國債券    $508      10.7%
公開市場短期 票據    $164        3.5%
抵押        $1,462    30.9%
消費者信貸         $358      7.6%
其它貸款        $834    17.6%    
美國的債務結構結論：貸款在銀行總資產中的比例下降
                   債券在銀行總資產中的比例變化不大
                   金融資產在更為廣泛的投資人基礎上進行分布
美國的債務結構和風險管理：債券在更加廣泛的投資人基礎上進行分布，債券成為更加有效的資源分配和風險管理工具。
                         貸款集中在為數不多的銀行，因此，風險也相對集中。
                         安然集團（Enron）和世界通訊（Worldcom）的確給某些銀行造成 些許麻煩，但并沒有搞垮銀行。
                         一次例外：
- 抵押過度集中在Fannie Mae 公司和 Freddie Mac公司，              一項聯邦儲備銀行的研究表明，Fannie公司和 Freddie 公司的套利交易活動導致利率不穩定性增加
-                      國會正在采取措施糾正這種做法
2.中國：

       中國債務市場結構（10億元）-- 2004年2月

信用市場債務余額總量 ￥19,444              100%
國債                 1,751       9.0%
金融債券               1,192               6.1%
企業債券和其它           120               0.6%
貸款總額               16,381             84.2%
       
         中國的銀行資產 (10億元) - 2004年2月

信用市場債務余額總量 ￥23,167      100%
所持有的有價證券       ￥2,988        13%
貸款總量          ￥16,381       71%
外匯購買情況    ￥3,676        16%
其它        ￥122          0%

       
中國的債務結構：債務集中在銀行
               貸款在銀行資產中占很大比重
               不同類型的債券市場的建立日益重要
三.創建市政債券市場的有關問題
1.建立市政債券市場的步驟
國務院最近發布的決議（2004年1月31日）
立法變化 - 《預算法》禁止地方政府舉債
把風險性國有資產私有化
金融狀況方面的信息披露
地方政府財政的信用分析
收入型公用事業項目的試驗
2.進入國際債券市場的問題
稅收狀況
利率水平
從戰略高度建立信用評級制度
貨幣問題

（中國水網）（Enron）和世界通訊（Worldcom）的確給某些銀行造成 些許麻煩，但并沒有搞垮銀行。
                         一次例外：
- 抵押過度集中在Fannie Mae 公司和 Freddie Mac公司，              一項聯邦儲備銀行的研究表明，Fannie公司和 Freddie 公司的套利交易活動導致利率不穩定性增加
-                      國會正在采取措施糾正這種做法
2.中國：

       中國債務市場結構（10億元）-- 2004年2月

信用市場債務余額總量 ￥19,444              100%
國債                 1,751       9.0%
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