3月26日，上海實業環境控股有限公司黨委委員、副總經理楊安源在"2026水業戰略論壇"上介紹了當前存量博弈時代下水務重資產企業的應對策略。他提到，行業整合是水務企業突破瓶頸、實現高質量發展的必由之路。整合不是"大魚吃小魚"，而是"優勢互補、價值共創"。

楊安源

01 問題重重，并非沒有預兆

2004年出臺的《市政公用事業特許經營管理辦法》（建設部令第126號），作為我國首部市政公用事業特許經營領域部門規章，為水務市場化改革奠定了重要制度基礎。

2014年，隨著財金〔2014〕76號、發改投資〔2014〕2724號等政策文件相繼發布，行業迎來一輪PPP發展熱潮。

自2015年起，項目數量與投資總額均實現高速增長，行業整體進入高速擴張階段，市場競爭日趨激烈，內卷程度顯著加劇。

在此背景下，行業也暴露出一系列問題：部分項目重建設、輕運營，低價中標現象頻發，不少企業債務規模快速擴張，行業發展風險逐步顯現。

楊安源介紹，上實環境的發展始于2010年，通過在新加坡證券市場反向收購亞洲水務正式起步。2010年至2015、2016年間，公司依托連續大規模并購，實現了水處理規模從0到1000萬噸的跨越式增長。

但2016年之后，行業內卷日趨激烈，上實環境主動放緩擴張節奏，2017年至今新增項目相對有限。

在當時行業普遍激進擴張的背景下，上實環境選擇"卷不動就不硬卷"，如今回頭看，這種主動收縮反而成為優勢，也讓上實環境至今仍保持著較為穩健健康的財務狀況。

2019、2020年以后，行業逐步進入規范整頓階段，尤其是115號文、84號文等政策相繼出臺，標志著行業正式進入深度調整與規范發展期。

行業本輪調整，主要源于兩方面因素：

一是前期PPP模式大規模推廣帶來的行業過度競爭與內卷；

二是土地財政承壓，地方政府財力明顯收緊，直接影響了ToG業務模式下的項目支付能力。

回過頭看，當年房地產行業高歌猛進的一二十年，關于泡沫的爭議始終不斷。每次市場略有調整后，行業又迅速反彈，繼續高速發展。

楊安源談到，如今復盤，雖然有些事后諸葛亮，但當時我們其實已經能感受到，房地產行業對我們這類政府業務相關領域影響深遠。其實在行業高速擴張、企業快速成長的階段，我們雖然身處其中，卻并未充分意識到房地產泡沫及其潛在風險，更未預判到泡沫一旦破裂會對行業造成多大沖擊。但客觀上，這種影響是實實在在的——對污水處理企業而言，最直接的就是政府支付能力受到明顯影響；而對供水企業來說，過去房地產高速發展時期，工程業務貢獻了可觀利潤，如今這部分收益預計也將大幅下滑。

此外，當前環保行業新增項目已明顯減少，國內每年新增的BOT項目數量有限，遠不足以滿足眾多工程與投資企業的競爭需求，市場爭奪愈發激烈。

02 寒意襲人，卻要看到曙光

盡管當前行業仍寒意陣陣，但我們也能看到積極信號，曙光正在顯現。

楊安源分析，首先在國家戰略層面，綠色發展是高質量發展的鮮明底色，綠水青山是我們始終堅守的目標。正如王洪臣教授所言，判斷一個行業能否長期發展，關鍵看是否具備剛需屬性。國家對環保水務行業的戰略定位與高度重視，為行業長期穩健發展筑牢了堅實底氣，這一點毋庸置疑。

同時，困擾水務企業多年的現金流與回款問題，國家也已出臺多項化債政策予以應對。去年底中央經濟工作會議更是首次明確提出關注地方政府債務問題，進一步理順中央與地方事權劃分等，相關政策舉措將持續深化。地方債務問題本質上是需要以時間換空間，通過逐步緩釋化解，整體趨勢正朝著積極方向推進。

楊安源在實踐中也發現，地方政府付費能力與當地GDP、經濟發展水平并非完全正相關。一些經濟總量并不突出的地區，政府欠款反而較少，核心原因在于這些地區前期沒有盲目擴張、攤子鋪得不大；反觀部分一線城市、省會城市，反而存在不同程度的欠費情況。

因此，若未來幾年能給予地方適度時間窗口，合理壓縮投資規模、優化債務結構，在中央統籌支持下，地方支付壓力有望逐步緩解。

此外，長期存在的水價偏低問題，同樣蘊含巨大調整空間。與國際城市相比，我國居民水價、污水處理費水平仍有較大提升潛力。近年來，中央經濟工作會議、政府工作報告均提及理順公共產品價格機制。若未來水價能夠合理上調，污水處理費同步提升，使用者付費占比增加，將有效減輕政府補貼壓力，緩解欠費難題。

楊安源談到，在中部部分地級市已看到積極案例：當地向居民收取的污水處理費約每噸0.9元以上，支付給企業的服務費同樣在0.9元左右，甚至可覆蓋污泥處置等全部成本。若特許經營付費均能達到這一水平，政府欠費問題將得到顯著改善。

當然，水價改革在我國歷來是最難預判的問題之一。經濟學本身就存在諸多假說，疊加政治因素與公共政策考量，復雜程度更高。

水價在很多地區都屬于重要民生議題，具備很強的社會敏感性。早在二十年前，行業就普遍預判水價具備上調空間，不少企業也正是基于這一預期布局水務領域。雖然至今漲幅未達當初預測，但換個角度看，正是因為多年未充分調整，未來的提升空間反而更加廣闊。

03 縱使艱辛，仍需逆勢進取

"縱使行業前路艱辛，我們仍需砥礪前行。" 楊安源表示，對不少水務企業，尤其是上市公司而言，每年的財務指標備受資本市場和大股東關注，而我們行業自身的特性，又讓這份壓力格外突出。

首先是財務模型的天然約束。在金融資產核算模式下，尤其是國際會計準則下，如果沒有新項目持續注入，僅靠存量運營，企業的收入和利潤會自然逐年下滑，這是由財務規則本身決定的。

其次，早期特許經營項目正集中到期。我國大規模水務特許經營從2003、2004 年起步，至今首批項目已運行超20年，近年迎來集中到期高峰。不少項目到期后由政府直接收回；即便能爭取到委托運營，與原特許經營模式相比，收入和利潤也會出現明顯下降。這一趨勢才剛剛開始，未來只會愈加普遍，是行業無法回避的現實挑戰。

第三，82號文出臺后，地方政府在收益調整上態度更為直接。此前不少地方還顧及契約精神，不會公然要求企業下調收益；如今卻有了明確依據，部分地方直接硬性規定收益率降幅。相信很多同行的項目公司都遇到過類似情況，北方部分地區表現尤為突出，企業面臨的壓價壓力顯著加大。

多重因素疊加，進一步拉低了行業整體收益水平。一些原本收益率就不高的項目，被要求從8%降至4%—5%；若再疊加政府欠款問題，實際到手收益率可能連3%—4%都難以保障，企業經營壓力可想而知。

"這些挑戰無疑十分嚴峻，但如何破局突圍，不少與會嘉賓也從不同角度給出了思路與方向。" 楊安源指出，站在上實環境的視角，我們認為行業破局絕非單點發力就能實現，必須多管齊下、系統謀劃、綜合施策。

首先最緊迫的，是穩住現金流、解決政府欠費問題。業內不少優秀企業已在這方面探索出有效路徑，大家各展所長，通過多元化融資、發債等方式改善現金流，同時積極盤活、清理低效資產。

上實環境一方面保持適度拓展、穩中求進，另一方面也在對低效項目進行有計劃、分步驟的優化退出；同時持續深挖存量項目價值，通過提質增效、數字化與智慧化升級、工藝優化及技術創新，不斷提升運營效率。

我們也看到，業內已有企業在輕資產運營模式上取得亮眼成績。但結合行業當前的結構性壓力，單純依靠某一種模式，很難完全對沖財務指標下行的壓力。只有多措并舉、組合施策，才能支撐企業實現穩健持續發展。

另一個重要方向是國際化布局。近幾年固廢、垃圾焚燒領域的出海已經如火如荼，水務行業的國際化也只是時間問題。上實環境這些年持續關注海外市場，從測算來看，不少海外項目的收益率顯著優于國內項目；當然，海外市場也存在地緣、政策、運營管理等特有挑戰，需要審慎評估。

此外，上實環境自成立之初，便依托資本運作與并購實現跨越式發展，這也將是我們下一階段的重要抓手。在大股東支持下，公司計劃開展更具針對性、更有戰略目的的并購整合。

當前國內水務行業格局仍較為分散，行業集中度有很大提升空間。集中度提升后，更有利于龍頭企業集中資源開展技術創新、標準化運營與規模化發展，也更有望誕生真正具備全球競爭力的中國水務領軍企業。

"對于并購，我們始終有自己的價值判斷與邏輯。歷史上幾次重大并購均取得了成功，2016年之后則主動放緩節奏、審慎投資。"楊安源表示，面向未來，我們也希望借此機會與各位同行加強交流、深化探討，共同把握行業整合的機遇。

04 并購后的整合運營才是關鍵

論壇現場，環節主持人、E20環境平臺高級合伙人、北京上善易和投資管理有限公司總經理郝小軍與楊安源交流，他提到，如果說北控水務是中國環境行業里以項目并購起家的代表，那么上實環境可以說是以股權并購立身的企業。大家常說"并購容易整合難"，回顧發展歷程，從亞洲水務、復旦水務，到浦城、龍江等一系列上實環境的并購動作，這些年來，上實環境是如何開展資產整合的？從管理、技術、品牌三個維度，分別是怎樣實現融合與協同，最終達成1+1>2的效果？

針對上述問題，楊安源表示，我們做并購并非每次都是精準的，過程中也難免踩坑、吃虧。之所以仍堅持并購，核心在于始終高度重視并購后的整合運營，這是真正挖掘和提升并購價值的關鍵。

對于并購整合，上實環境主要從內外兩方面著手：

首先是項目內部的價值挖掘。在并購評估階段，上實環境會重點判斷項目本身是否具備提升潛力：比如運營成本在公司接管后能否進一步優化，未來水量是否有增長空間。同時，應收賬款也是行業無法回避的問題，上實環境也會評估接手后能否通過自身管理改善回款狀況。

如果這些方面都有改善空間，并購才有價值；反之，如果接手后運營效果還不如現狀，那就沒有收購的必要。

另一方面是外部協同與整合。上實環境的管理體制與不少同行有所區別，公司在全國設有六大區域分部，每個分部都配備相對完整的技術與運營團隊。因此，無論新項目并購落地在何處，基本都能實現就近管理、就近賦能，快速獲得技術和運營支撐。

同時，集團也在持續完善總部統一招標與集中采購體系，通過規模化集采有效降低綜合成本。

總體而言，上實環境正是通過內部挖潛與外部協同雙向發力，真正實現并購后的整合增效。

編輯：趙凡