金永祥

　　最近，北京第十水廠BOT項目和上海浦東自來水股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目先后簽約，對中國水業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了重大影響，社會各界十分關(guān)心這兩個項目。大岳咨詢有限公司是北京市第十水廠的國際融資顧問，從咨詢機(jī)構(gòu)角度，提出了一些對這兩個項目一些特點(diǎn)的看法，供有關(guān)方面參考，希望能對水業(yè)利用外資起積極作用。

1　供水體制

　　北京的供水體制是廠網(wǎng)分家，政府管理管網(wǎng)，制水廠市場化；上海的供水體制是廠網(wǎng)一體，引進(jìn)競爭。第十水廠采用BOT方式，上海浦東采用整個水司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，完全是供水體制決定的，這兩個項目是不具有可比性的。政府應(yīng)該研究供水體制并制定供水政策，供水體制是戰(zhàn)略問題，然后才是具體項目的運(yùn)作方式問題。作為投資咨詢機(jī)構(gòu)，我們主張效率優(yōu)先原則，制定供水體制應(yīng)該優(yōu)先考慮降低水價和提高水質(zhì)，供水企業(yè)的所有制并不重要。

2　歷史背景

　　第十水廠項目開始運(yùn)作時亞洲金融危機(jī)和廣信事件都剛剛發(fā)生，國際資本市場并不十分看好中國。在浦東開始運(yùn)作以后，我國外資進(jìn)入管網(wǎng)的政策開始松動，新的外資指導(dǎo)目錄不再禁止外資經(jīng)營城市供水管網(wǎng)，將其改為限制類。上海在浦東項目中創(chuàng)造了先例，北京現(xiàn)在考慮開放管網(wǎng)利用外資是有可能的。

3　項目范圍

　　第十水廠項目和上海浦東項目是不同性質(zhì)的項目。第十水廠是項目融資（包含債務(wù)融資），由外商投資建設(shè)一座水廠承擔(dān)建設(shè)風(fēng)險和市場風(fēng)險。浦東項目是政府出售現(xiàn)有資產(chǎn)為政府其他項目籌集資金，投資人不承擔(dān)建設(shè)風(fēng)險但要承擔(dān)市場風(fēng)險。浦東項目的資產(chǎn)即包括現(xiàn)有水廠和水網(wǎng)，也包括未來擴(kuò)大和運(yùn)營水網(wǎng)的權(quán)利。水網(wǎng)的價值是有很大想像空間的，我認(rèn)為浦東項目的溢價應(yīng)該主要體現(xiàn)在管網(wǎng)上，上海出讓市場是項目的重要賣點(diǎn)。據(jù)威望迪公司的一位專家講，水廠的利潤是可以計算的而且挖潛的空間十分有限，中國水網(wǎng)的漏損率起碼在30％以上，漏損率每降低1％利潤都會大幅度提高。另外，通過水網(wǎng)運(yùn)營（包括營銷宣傳）可以做到居民打開龍頭就喝水，進(jìn)而增加水的附加值。因此，與水廠相比，外商對水網(wǎng)運(yùn)營更感興趣。

4　市場定價

　　第十水廠項目和浦東項目都是通過招標(biāo)完成的，第十水廠的水價和上海浦東項目的售價都是以兩地政府提供的條件為基礎(chǔ)，國際市場給出的最好價格，是公正的，最大限度的實現(xiàn)了政府利益。兩個項目的投標(biāo)人是重疊的，是用同樣標(biāo)準(zhǔn)評估項目的，從投資意義上講不會有很大差別。
　　當(dāng)我們討論市場定價的時候，不能不考慮中國水業(yè)的健康發(fā)展。第十水廠項目和浦東項目的回報率都會很低，是由其特殊的地理位置決定的，在這種項目中，投資人除獲得有形東西外，還可以獲得很多無形收益。外資進(jìn)入中國是為了獲取回報的，如果回報率都很低，中國水業(yè)的市場化將不會健康發(fā)展，我認(rèn)為政府部門應(yīng)該考慮這個問題，不能因兩個項目的回報要求較低就認(rèn)為外資對整個中國水業(yè)的要求都這么低。第十水廠和浦東項目的成功證明了通過招標(biāo)方式規(guī)范運(yùn)作是可以保護(hù)政府利益的。雖然其他地區(qū)不能與北京和上海比，但我相信規(guī)范運(yùn)作同樣可以降低水價，保護(hù)政府利益，而且規(guī)范運(yùn)作的結(jié)果是政府能夠從市場獲得的最好價格，不存在道德問題。
　　前段時間，我看到有關(guān)中國水業(yè)利用外資的回報率超過了25％的報道，我判斷如果這種情況是真的，應(yīng)該與不規(guī)范運(yùn)作有關(guān)，這種價格不是市場定價。對于投資人來講，過高的回報率也存在問題，政府換屆以后，履約將成為問題，違約在使地方政府失去信用的同時也使投資人的利益受到了損失。誰應(yīng)該對如此高的回報率負(fù)責(zé)呢？在國外，無論多么大的公司、無論項目經(jīng)理多么有經(jīng)驗在進(jìn)行項目運(yùn)作時都聘請咨詢公司，責(zé)任十分明確，公司董事會相信咨詢機(jī)構(gòu)的判斷。為了保證政府和人民群眾的利益，中央政府有關(guān)部門應(yīng)該強(qiáng)制地方政府聘請有經(jīng)驗的咨詢機(jī)構(gòu)參與供水項目的運(yùn)作，支付部分咨詢費(fèi)用是值得的，也是符合國際慣例的。

5　回報率

　　北京項目保證了外方最低供水量（實際供水量將取決于市場），水價（中間水價）是招標(biāo)時的主要標(biāo)的。以最低供水量和中標(biāo)水價為基礎(chǔ)進(jìn)行計算的內(nèi)部收益率并不高。根據(jù)我的判斷，投標(biāo)人建議的水價是以北京市將有一定量超供水量為假設(shè)的，是以對北京用水需求的樂觀判斷為基礎(chǔ)的。在實際運(yùn)營過程中，是否有超供水量將完全取決于自來水公司的調(diào)度和市場需求情況，即使沒有超供水量，自來水公司也不承擔(dān)任何責(zé)任，投資人在項目中是要承擔(dān)市場風(fēng)險的，政府并沒有對回報率做出擔(dān)保。
　　上海出讓了整個浦東供水市場，回報率的高低將取決于未來公司的經(jīng)營和浦東的發(fā)展，政府也沒有擔(dān)保回報率。外方在項目中承擔(dān)了價格風(fēng)險，這種價格不是中間價格，而是零售價格，因此屬于政策風(fēng)險。保本微利將是政府制定水價政策的長期原則，國家計委和建設(shè)部對水價制定都有規(guī)定，因此對投資人來講水價的政策風(fēng)險并不大。

6　項目運(yùn)作

　　北京市政府在第十水廠項目運(yùn)作過程中成立了招標(biāo)委員會和招標(biāo)辦公室，并按照國際慣例聘請了融資顧問、法律顧問和技術(shù)顧問。第十水廠項目的結(jié)構(gòu)設(shè)計和文件質(zhì)量得到了國際資本市場的認(rèn)可，談判結(jié)果在很多方面都突破了國際市場對中國的認(rèn)識，創(chuàng)造了中國項目融資的典型案例。
　　上海市政府成立了水務(wù)資產(chǎn)運(yùn)營公司負(fù)責(zé)項目運(yùn)作，在項目運(yùn)作過程中政府的決策效率很高，浦東項目的成功開創(chuàng)了外資進(jìn)入中國水網(wǎng)的模式。

7　特許權(quán)

　　中國的城市設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營是有特許權(quán)的，是隱形的特許權(quán)。這種特許權(quán)的含義是只有特定企業(yè)（如北京市自來水集團(tuán)）才有權(quán)建設(shè)和運(yùn)營城市設(shè)施，這種特定企業(yè)同時有義務(wù)建設(shè)和運(yùn)營這些設(shè)施，其特點(diǎn)是建設(shè)成本往往與政府財政有直接聯(lián)系（有的是開發(fā)企業(yè)將城市設(shè)施建成后直接移交給這些企業(yè)，這種做法缺少法律依據(jù)），因此成本分?jǐn)偛皇且跃_的財務(wù)測算為基礎(chǔ)的，而是政府職能部門協(xié)調(diào)的結(jié)果。我認(rèn)為這種隱形特許權(quán)是不能直接轉(zhuǎn)讓給合資企業(yè)的，政府應(yīng)該通過法律文件向合資企業(yè)授予特許權(quán)，簽署特許權(quán)協(xié)議是一個比較理想的選擇。
　　在北京第十水廠項目中，政府通過頒布專營管理辦法向?qū)I公司授予了特許權(quán)，由市政管理委員會與專營公司簽署項目執(zhí)行協(xié)議約束專營公司建設(shè)和運(yùn)營項目設(shè)施的義務(wù)，在政府制定的原則范圍內(nèi)咨詢公司很好的解決了特許權(quán)問題，為項目的順利進(jìn)行創(chuàng)造了條件。如果不解決特許權(quán)問題，在管網(wǎng)建設(shè)和運(yùn)營市場化以后，如何解決好供水管網(wǎng)和其他市政設(shè)施的關(guān)系（尤其是投資成本分?jǐn)倖栴}）將是政府在管理城市設(shè)施時遇到的新課題，以前的方法可能不再適用于合資企業(yè)，政府可能需要與合資公司進(jìn)行長期談判，把問題留給未來的做法是不可取的。