沿襲去年的并購趨勢，2013年上半年水務產(chǎn)業(yè)并購潮依然演繹得如火如荼。

業(yè)內(nèi)不乏經(jīng)典案例。以現(xiàn)階段雄踞行業(yè)龍頭地位的北控水務為例，2013年3月，北控水務（00371.HK)宣布，斥9509.3萬歐元收購威立雅旗下葡萄牙水務，全部股本連股東貸款代價最高可調(diào)整至1億歐元；同期，北控水務集團斥資5億余元，收購東莞7家水務公司的全部股權(quán)。7月，公司發(fā)布公告稱，與北京建工集團有限責任公司訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，2.7億元收購其全資子公司北京建工環(huán)境發(fā)展有限責任公司60%股權(quán)；以13.5億元人民幣收購標準水務有限公司的兩個全資子公司及其36個以污水處理為主的水務項目。9月，北控水務獲實康水務9個水務項目，并購資本金9.55億元。日前，北控水務水處理規(guī)模已突破1600萬噸/日。

其他各家水企也不甘落后，蘇伊士環(huán)境集團旗下的中法水務收購了四川大一水務全資子公司崇州市大一水質(zhì)凈化有限責任公司65%股權(quán)，中國水業(yè)集團連續(xù)并購6家環(huán)保企業(yè)，桑德集團2.4億收購北京市政集團旗下3家污水廠，國中水務1.1億元收購北京天地人環(huán)保科技有限公司20%股權(quán)……

雖然并購模式不一，但企業(yè)憑借巨大的資本優(yōu)勢通過并購促進業(yè)務擴張的發(fā)展方向已成不爭的事實。

一位業(yè)內(nèi)人士表示：“水務產(chǎn)業(yè)的總體發(fā)展已從內(nèi)涵式向外延式轉(zhuǎn)變，并購是大型水企的共同選擇。”

在8月30日中國水網(wǎng)舉辦的E20俱樂部會議上，中國水網(wǎng)/中國固廢網(wǎng)總編、清華大學環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究所所長傅濤認為：“外部形勢改變了產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部態(tài)勢，推動產(chǎn)業(yè)進入了一個并購時代，產(chǎn)業(yè)必然經(jīng)歷一段動蕩時期，不可能再維持原來穩(wěn)定、內(nèi)涵式的發(fā)展。”

形勢風起云涌，格局塵埃未定。7月31日國務院會議提出，“研究推進政府向社會力量購買公共服務，部署加強城市基礎設施建設”，6大領域中有3個屬于環(huán)境領域，為環(huán)境服務采購體系的建設和完善釋放了正面的信號。更大規(guī)模的社會資本涌入在即，這無疑會為水務產(chǎn)業(yè)烈火烹油般的并購形勢更增添了一把柴火。

“強對流”壓力

 2013年上半年，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速放緩，消費疲軟、投資拉動力減弱、全球經(jīng)濟未復蘇，“三駕馬車”動力不足。在這種形勢下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)反周期特征卻更加凸顯。

一方面是政策性利好。2010年9月發(fā)布了《國務院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》（以下簡稱《決定》），隨后一系列政策文件出臺，改變了環(huán)境產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位，對產(chǎn)業(yè)未來的高預期吸引了大批機構(gòu)進入。

另一方面是產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段使然。新建水處理項目總數(shù)和平均規(guī)模呈雙下降趨勢，目前全國近700個地級市的供排水設施建設基本完成，新的投資機會主要集中在水廠的提標改造，或向鄉(xiāng)、鎮(zhèn)、縣等更小的行政區(qū)域深入，存量市場必然會掀起并購整合的浪潮。

“資本市場對產(chǎn)業(yè)有過高的預期，環(huán)企上市公司的PE有的接近100倍。但是令人遺憾的是，政府財稅體系還沒有改革，地方政府的事權(quán)財權(quán)不對等，在公共服務中的責任不到位，致使水務企業(yè)的盈利很低。這兩方面的壓力造成了“強對流天氣”，促進了并購的加劇。”傅濤分析。

據(jù)中國水網(wǎng)研究院預測，到2025年，環(huán)境產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值將達10萬億元，但是目前還未改變產(chǎn)業(yè)“叫好不叫座”的被動局面。

另外，環(huán)境監(jiān)管體系的加速完善為并購創(chuàng)造了外部條件。2013年，國家相繼頒布了《實行最嚴格水資源管理制度考核辦法》、《“十二五”主要污染物總量減排考核辦法》、《“十二五”主要污染物總量減排統(tǒng)計辦法》等文件，監(jiān)管和行業(yè)標準的日趨嚴格，在釋放了更多環(huán)保需求的同時，也增加了環(huán)境企業(yè)的運營成本和難度，這讓一些中小水企難以承受。

“水務產(chǎn)業(yè)總體上還是微利產(chǎn)業(yè)，有些不是專業(yè)做水的企業(yè)，他們早期進入了這個產(chǎn)業(yè)，看中了產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但隨著標準提高，投資回報率愈加降低，不能規(guī)模發(fā)展的企業(yè)很難生存，于是他們開始拋售手里的水務項目。”一位業(yè)內(nèi)人士指出。

“我們的市場規(guī)模并沒有真正擴大，是泡沫被催起來了。”據(jù)傅濤估算，供水、污水、固廢處理產(chǎn)業(yè)目前的服務產(chǎn)值合計約3千億元，市場化只占整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)的三四分之一，市場空間還比較小。“只有產(chǎn)業(yè)范圍拓寬，環(huán)保產(chǎn)業(yè)才能成為真正的支柱產(chǎn)業(yè)，所以政府采購公共服務的文件對促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有里程碑的意義。”

傅濤表示，政府采購環(huán)境服務的后續(xù)政策包括財稅、信貸政策等，應盡快出臺、落地。

資本清洗

日益激烈的市場競爭下正在形成“馬太效應”。資金實力雄厚的大型國企，成功登陸A股市場的上市公司，或是完成股權(quán)融資的擬上市企業(yè)，受惠于資本市場對環(huán)境領域格外關(guān)注下的高估值，資金成本大幅降低，資金規(guī)模大幅增長，在高速成長中再次增強了對資本的吸引力，進入強者恒強的良性循環(huán)。

而一些未上市的中小環(huán)境企業(yè)的處境相形見絀。商業(yè)銀行貸款期限短、成本高、規(guī)模有限，難以完全滿足企業(yè)成長甚至是維持運營的資金需求。

“一些中小型重資產(chǎn)公司短期內(nèi)很難看到希望，在重壓之下選擇了與大型集團進行合作，包括并購以及控股性轉(zhuǎn)讓等形式。”傅濤分析，服務能力在100萬噸以下的水務公司很多都選擇了轉(zhuǎn)讓，譬如北控水務收購建工環(huán)境、桑德收購北京市政集團污水項目、重慶康達收購北京城建集團都是例證。“中等重資產(chǎn)公司沒有四五十億的資產(chǎn)規(guī)模，很難維持。”

兩類公司的并購優(yōu)勢格外明顯。一類是再融資成本低的大型重資產(chǎn)環(huán)境企業(yè)集團，另一類是獲得高倍市盈率估值的輕資產(chǎn)企業(yè)。香港上市的重資產(chǎn)公司表現(xiàn)尤其活躍。

北控水務集團董事長張虹海在水業(yè)戰(zhàn)略論壇上曾經(jīng)表示：“北控水務之所以成功，最重要的原因就是有海外資本市場的支撐，在三四年中融資上百億港元，年利率均為四點幾，是比較好的。”相較于國內(nèi)A股市場，境外資本市場融資的監(jiān)管制度更趨于成熟完善。

2013年上半年，大型水企紛紛提出了融資計劃：北控水務發(fā)行5億美元債券，另據(jù)最新消息，公司向獨立第三方Mount Reskit配售4億股新股，募資金額達11.8億港元；首創(chuàng)股份上市13年首次募投，擬籌25億元投向公司的水處理及固廢處理板塊；光大國際先后獲IFC7000萬美元長期貸款、亞開行等6家海外銀行1億美元貸款、與國開行簽署100億人民幣金融支持戰(zhàn)略合作協(xié)議；上實環(huán)境擬募集2億美元，等等。

這些重資產(chǎn)公司基本以增資和債權(quán)融資的方式交替進行，為項目并購提供了充分的資金準備。

“預期未來15年，中國的重資產(chǎn)水務公司在10家左右，每家的資產(chǎn)規(guī)模都在三五百億元甚至更大。水務產(chǎn)業(yè)容量很大，足夠支撐這些大型水務集團發(fā)展。”傅濤說。

三分天下

 并購潮改變了產(chǎn)業(yè)格局，企業(yè)境遇懸殊、分化加大，不可避免地都迎來鳳凰涅槃式的調(diào)整時期。

“水務產(chǎn)業(yè)五年就會創(chuàng)造一個奇跡。”傅濤判斷。

中國水網(wǎng)最近發(fā)布的白皮書《2013半年度環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策及市場分析》認為，水務企業(yè)的三大類別：重資產(chǎn)型環(huán)境投資集團、屬地型專業(yè)化服務環(huán)境企業(yè)、高速成長的創(chuàng)新型企業(yè)，均在根據(jù)自身的優(yōu)勢和特點、結(jié)合市場機遇，調(diào)整企業(yè)發(fā)展方略，并逐漸形成了比較清晰的產(chǎn)業(yè)格局。

其中，重資產(chǎn)型的環(huán)境投資企業(yè)在向規(guī)模化方向發(fā)展。在仍然帶有鮮明的“資本為王”特征的現(xiàn)階段，大型環(huán)境企業(yè)憑借強大的資本實力，開始了新一輪的競速游戲。但是，決定其在市場中競爭地位的，已不再是項目總數(shù)、總規(guī)模的簡單比較，而是在綜合化發(fā)展的道路上，視野、速度和資本運作能力的角逐。

屬地型專業(yè)化公司可以選擇服務綜合化的發(fā)展路徑。從未來發(fā)展趨勢看，地方國有企業(yè)或?qū)⒘⒆阌谠诋數(shù)匾呀?jīng)形成的網(wǎng)絡布局，結(jié)合自身的融資能力、運營能力以及和當?shù)卣詈竦暮献麝P(guān)系，開展區(qū)域綜合環(huán)境服務的深耕細作并逐步向外輻射。

高速成長的創(chuàng)新型企業(yè)日益走向?qū)I(yè)化，形成以技術(shù)為核心的競爭優(yōu)勢。尤其是很多行業(yè)外的專業(yè)化公司正在尋找進入水務產(chǎn)業(yè)市場的機會，外力推動下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)亟需技術(shù)升級。

“我們估計，至少有上百家科技型公司未來5-10年將進入資本市場。”傅濤強調(diào)，這些創(chuàng)新型企業(yè)想要贏得資本市場的認同，前提就是突出創(chuàng)新優(yōu)勢、在細分領域占據(jù)領先地位。

在新興市場不斷拓寬、資本市場強力助推的時代背景下，預計2013年下半年將延續(xù)上半年的發(fā)展態(tài)勢，資金與資源進一步集聚，經(jīng)過一系列產(chǎn)業(yè)的橫、縱向并購整合，水務市場向擁有資本、品牌、實力的少數(shù)企業(yè)集團集中，日處理能力達千萬噸級別的“產(chǎn)業(yè)航母”即將誕生。這將一改集中度不夠、企業(yè)規(guī)模偏小的產(chǎn)業(yè)原貌，促進水務產(chǎn)業(yè)在并購中進一步崛起、壯大。

(部分內(nèi)容摘自中國水網(wǎng)白皮書16：《2013半年度環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策及市場分析》，作者：傅濤，黃小木) 

編輯：貢瑋