一、北控水務(wù)昨日暴跌

即桑德國際一年前被沽空機構(gòu)做空停盤至今，昨日，又一年度十大影響力企業(yè)評選中蟬聯(lián)多年榜首的水務(wù)投資運營巨頭北控水務(wù)中招。 2015年12月16日下午，北控水務(wù)（0371）突然大跌，成交量超過前日六倍之多，急劇放大到4.4億，收盤時總共下跌6.54%。作為港股水務(wù)板塊龍頭的北控水務(wù)，股價一直非常穩(wěn)定，向來都是各大基金的最愛，市值約有500億，堪稱巨鱷，昨日6.5%的跌幅算是非常巨大。

二、源頭原來是華爾街“國際勢力”

原來所有源頭指向了一篇文章：《Chinese Water Accounting Is Slippery When Wet Accounting leeway haskept profits afloat for Beijing Enterprise Water》。該文章發(fā)表在美國東部時間14日晚11點（北京時間15日中國12點）的美國華爾街日報，點名北控水務(wù)利用會計準則空間平滑并夸大利潤，并直指中國水務(wù)會計準則暗藏隱患。茲事體大，細看原文，如果這種原則被顛覆，豈止是北控水務(wù)，幾乎所有E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)地圖A方陣中的赴港上市企業(yè)將均有滅頂之災。國際陰謀論的不良思想傾向隱隱在小編腦子里環(huán)繞不去……

從小英文一直是數(shù)學老師教的的小編，很不容易地找到了原文的翻譯見下：

三、北控水務(wù)午夜應戰(zhàn)

正在小編為自己手中還不夠買一間帝都廁所的那點寒酸的港股發(fā)愁的時候，昨日午夜，很拼的北控團隊發(fā)文迎戰(zhàn)了，原文如下：

北控水務(wù)集團有限公司針對華爾街日報《中資水務(wù)公司會計處理方法暗藏隱患》發(fā)表聲明

（香港，2015年12月16日）針對華爾街日報《中資水務(wù)公司會計處理方法暗藏隱患》一文，本文對我公司在香港會計準則下對建造-經(jīng)營-移交項目（以下簡稱“BOT項目”）的會計處理方法做一個闡述，希望能幫助投資者加深理解北控水務(wù)的財務(wù)報表。按照香港會計準則《建造合同》以及香港（國際財務(wù)報告注釋委員會）注釋第12號《服務(wù)經(jīng)營安排》規(guī)定，BOT項目在建造期需按照評估公允值確認建造毛利。為謹慎處理，我公司BOT項目建造毛利率需經(jīng)第三方專業(yè)的評估師和審計師雙方一致確認并每年至少重新評估一次，確保和同行業(yè)的毛利率的可比性，公司管理層無權(quán)擅自更改。按照香港（國際財務(wù)報告注釋委員會）注釋第12號《服務(wù)經(jīng)營安排》中規(guī)定，BOT項目在運營期的會計確認原則如下：

對于保底水費對應的初始投資部分應確認為長期應收款，于運營期按照實際利率法確認利息收入，并將長期應收款進行相應的攤銷，當期水費收入與攤銷金額的差額作為當期運營收入；非保底水費對應的初始投資部分確認為無形資產(chǎn)，于運營期分期攤銷進成本。從項目整個周期來看，BOT項目建造期確認的毛利加上經(jīng)營期確認的利息收入和運營收入，與實際的水費收入是相等的。綜上，本文認為，華爾街日報《中資水務(wù)公司會計處理方法暗藏隱患》一文對我公司會計處理的分析存在諸多不當之處，容易將讀者引入誤區(qū)。在此，本文予以澄清。

1、我公司的會計報表嚴格按照香港會計準則編制，所采用的會計政策符合會計準則要求，每年均獲得國際四大會計師事務(wù)所的認可；其中特許經(jīng)營安排業(yè)務(wù)的會計處理嚴格按照香港（國際財務(wù)報告注釋委員會）注釋第12號《服務(wù)經(jīng)營安排》來執(zhí)行，該準則于2008年1月起強制使用，不僅我公司，所有擁有此等業(yè)務(wù)的香港上市公司均需按該準則要求編制有關(guān)財務(wù)報表。

2、我公司對在建項目毛利率的確認保持一貫的謹慎態(tài)度，與同行業(yè)比較，建造毛利率處于中等偏下的水平，而毛利率是經(jīng)第三方專業(yè)的評估師評估，和國際四大會計師事務(wù)所審計后方可確定的，管理層無權(quán)擅自更改。至于2014年評估的建造毛利率有較大提升，是因為2008年第一年采用香港（國際財務(wù)報告注釋委員會）注釋第12號《服務(wù)經(jīng)營安排》，我公司按照與相關(guān)第三方國際專業(yè)機構(gòu)討論的結(jié)果，采取了較為謹慎的原則，將建筑行業(yè)毛利率11%-12%作為確認依據(jù)，至2014年我們重新評估時，經(jīng)專業(yè)評估師評估和審計師審計，認為參考同行業(yè)水廠建造毛利率進行評估參數(shù)修改將更加公允反映我公司的財務(wù)情況。

3、我公司根據(jù)香港會計準則按實際利率法在運營期確認利息收入，并不會導致進一步增加公司的利潤，只是按照準則的要求，在運營期將水費收入?yún)^(qū)分為利息收入和運營收入來確認。

4、根據(jù)準則要求，我公司將在建BOT項目的投資作為經(jīng)營性現(xiàn)金流出。過去幾年水務(wù)行業(yè)始終處于高速發(fā)展時期，公司一直采取積極擴張策略，在水廠建造投資上均保持較高水平，這也是公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為凈流出的主要原因。但我公司在運營水廠均為經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入狀態(tài)，且每年保持穩(wěn)定增長。

5、我公司一直高度關(guān)注在BOT水務(wù)項目上的投資數(shù)量和質(zhì)量，并于近年在此類項目上多有斬獲。相信在專業(yè)的技術(shù)和管理團隊下，此類項目不僅在建設(shè)期，更多的是在將來運營期給公司的后續(xù)發(fā)展帶來持續(xù)不斷的動力。此外，北控水務(wù)其他相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展也會為公司帶來強勁增長。

作為香港上市公司，北控水務(wù)將秉承一貫的態(tài)度，踏踏實實做事，認認真真溝通，及時透明披露信息，為股東創(chuàng)造更大價值。

在網(wǎng)上，小編找到了一篇辛辣的股評，細讀以來深以為然，轉(zhuǎn)發(fā)如下以饗讀者。

四、一篇來自香港同道的反擊

北控水務(wù)IR的迅速反擊

看完上面華爾街的做空報告，你會怎么做？屁滾尿流，當場做空？

還別說，真的就有笨蛋這么干，否則4.4億成交量怎么出來的？鑒于這股票的籌碼多數(shù)在基金手中，而中資對這個公司，以及這個行業(yè)的做賬規(guī)矩非常熟悉，所以，自殘的大概率是外資。

就在北控水務(wù)跳水后不久，朋友圈中便迅速開始流傳了一篇以公司IR口吻發(fā)布的文章，對華爾街日報逐字逐句進行反駁。

來，我們來繼續(xù)圍觀下。

IR的反擊的反擊

看見看起來毫無根據(jù)通篇亂寫的惡意針對北控水務(wù)的文章，作為一個無比熱愛公司和行業(yè)的IR，我不得不站出來說幾句！

在請教了相關(guān)的財務(wù)專家和會計師以后，想做如下澄清：比如說文中第一段提到，“對于北控水務(wù)集團有限公司(Beijing Enterprises Water Group Ltd., 0371.HK, 簡稱：北控水務(wù)集團)的投資者來說，這樣的會計處理方法會給他們的投資造成負面影響。”

北控水務(wù)的會計處理方式嚴格按照香港“特許經(jīng)營安排”的準則來執(zhí)行，該等準則于2008年1月起強制使用。這不僅是水務(wù)公司，所有根據(jù)ZF授予的特許經(jīng)營權(quán)方式執(zhí)行的業(yè)務(wù)亦如是，難道遵守會計準則會給投資造成負面影響？公司在執(zhí)行該準則過程中，謹慎地與各專業(yè)機構(gòu)溝通會計處理方式，最終訂立了在各個會計處理步驟及收入確認方式上都依賴專業(yè)的第三方國際評估師及審計師同意的結(jié)果執(zhí)行。如何做到隨意控制評估師估計的公允價值及建造毛利？

文中第四段里提到“這樣做是為了讓項目在運營期間的利潤情況顯得更加平穩(wěn)。但這樣做會造成一些扭曲，水務(wù)公司會藉此機會在前期計入利潤。很長時間以來，倡導公平價值會計處理方式的批評人士都認為這樣做會給虧損造成不公平的影響，但更令人不滿的地方在于水務(wù)公司有時會藉機夸大收益。”

這種會計處理方式不是由我們決定的！

文中第五段提到“不僅如此，這個過程也是主觀的，包括了公司想象的部分，這樣做的一個方式是根據(jù)項目的資本支出來估算利潤。在建設(shè)一座污水處理廠時，北控水務(wù)集團會估算出一個建造收入和毛利潤率的“公允值”。”

我們從無“想象”，這是根據(jù)獨立第三方評估機構(gòu)依據(jù)保守的行業(yè)平均水平估計建造毛利，而在確定合理建造毛利水平時，獨立第三方評估師已經(jīng)剔除了一些不合理高建造毛利公司。所以“想象”這一詞嚴重的不恰當，反而“審慎”比較恰當。

文中第六段：“北控水務(wù)集團在其資產(chǎn)負債表上確認與建造收入等額的應收賬款。由于項目的未來收入得到ZF擔保，該公司的處理方式類似于向ZF放貸，期限為30年。因此該公司還公布了應收賬款的利息收入，息率為估算值，就像ZF會償還這些貸款一樣。這進一步充實了利潤。”

根據(jù)保守性原則，我們并無于建造期間確認任何利息收入，只在運營期間確認。按照會計準則確認建造利潤，會導致日后運營時的利息收入減少。這一點反應他們沒有仔細按照會計準則 - 金融資產(chǎn)及建造合同進行測算，非常不專業(yè)。利息收入息率方面，我們也是嚴格按照國際評估師及審計師的結(jié)果計算，此為審慎的處理方式。

文中第七段提到“投資者面臨的風險是，這種回旋余地使得該公司可以決定在最初的幾年計入多少利潤。例如，在2014年，北控水務(wù)表示，其建造-經(jīng)營-移交項目的建造毛利潤率為24%，遠高于2013年的11%。”

24%毛利是經(jīng)專業(yè)評估師評估出來的，也參考了市場同行業(yè)的平均水平，由專業(yè)的審計師認定的。北控水務(wù)之前用的11％-12％建造毛利率為同行業(yè)最低水平；集團近年規(guī)模發(fā)展迅速，建設(shè)項目管理水平上升，成本降低，加之有南京設(shè)計院的協(xié)同作用，對比同行業(yè)建造毛利率水平，評估師重新作出評估，對之前的11％-12％作了修訂。從目前來看，24％仍然處于同行中等偏低水平。

第九段中提到“得益于這種會計處理，北控水務(wù)2014年這類項目的建造利潤較此前一年放大了六倍。這相當于截至6月份上半財年歸屬于股東凈利潤的26%左右，2013年全年這一比例為6%。”

那是因為我們公司業(yè)務(wù)強勁，獲取新項目的能力較好，2014年有較多以前簽訂的BOT經(jīng)營權(quán)項目開展建造業(yè)務(wù)，導致建造資本開支較多而建造收入較多。

第十一段提到但是在過去十年的大部分時間里，該公司經(jīng)營現(xiàn)金流一直為負。

北控水務(wù)集團很大程度上依靠借款來為項目提供資金。截至6月底，公司凈負債相當于權(quán)益的89%，遠遠高于2013年時的33%。”

13年我們的凈負債率在配股后降到是87%，不是33%！公司的負債率一直處于合理的區(qū)間。另外，我們的運營現(xiàn)金流為負數(shù)是因為BOT的投資算在了運營現(xiàn)金流里，我們在年報管理層分析已清楚說明。

文中第十二段提到“未來幾年，北控水務(wù)集團的利潤可能會下滑。2015年上半年，新項目數(shù)量同比銳減了71%。據(jù)大和(Daiwa)稱，水務(wù)市場可能已經(jīng)開始飽和，2013年時，90%的中國城市已經(jīng)在處理廢水。”

但凡投資水務(wù)領(lǐng)域的投資人都知道水十條將帶來幾萬億的水務(wù)市場項目，我們也多次跟投資人提及過目前市場空間有多大，國家近年來有大量的相關(guān)新聞和政策。

文章第十三段提到“預計北控水務(wù)集團的收入和利潤最終將開始下滑。投資者應該提前仔細研究一番。”

不知道作者在一個高速發(fā)展的市場和公司中哪里能看到下滑的跡象，鄙人簡直苦笑不得……但凡對公司有點了解的人都知道我們未來的中長期規(guī)劃！目前公司就此事已經(jīng)展開相關(guān)工作，會盡快向市場發(fā)相關(guān)澄清的新聞稿，如有惡意針對及攻擊，不排除通過法律渠道來維護公司形象！針對一個仍處于朝陽產(chǎn)業(yè)中的行業(yè)領(lǐng)先公司進行惡意攻擊，無非是做空機構(gòu)慣用的伎倆罷了！

我TMD有話說

也做了幾年環(huán)保行業(yè)的研究員，看到過不少環(huán)保企業(yè)被做空，下場較為悲催，比如桑德國際，但也是第一次看到有人居然有膽子敢來挑戰(zhàn)市值500億的大胖子，500億也就算了，居然還敢挑國企，國企也就算了，北控還TMD是個集團軍啊，還TMD是帝都的集團軍，光我隨便拍腦袋就想到了北控水務(wù)（371），北京控股（392），北控健康（2389），北京建設(shè)（925），北京發(fā)展（154），中國燃氣（384），北控清潔能源（1250），還有一家8字頭的創(chuàng)業(yè)板公司。

我這邊就先給華爾街日報一些小小的建議，做空港股可以，但請不要胃口太大，柿子先找軟的捏嘛，辣么多民企可以去搞嘛，偏找國企，找國企也找垃圾點的國企嘛，偏找龍頭國企，哎，真不知道他們的膽子是哪里來的。我沒記錯的話北京控股是第一批H股上市的國企公司，香港都混了這么多年，沒理由連賬都不會做啊。還有，另一家龍頭環(huán)保企業(yè)光大國際（257）也是BOT模式，也是這么記賬的，做空要全套，干脆一起寫進去嘛。

所以我的結(jié)論是，上面IR逐一解釋已經(jīng)非常到位，不用我再廢話了。華爾街日報做空最根本的邏輯是站不住腳的，因為記賬方式尼瑪是國際會計準則規(guī)定的，懂行的笑笑就行了，這文章級別準確說都算不上做空，只是白白犧牲了一批只看報告不做調(diào)研的外資基金。最后就是跌下來無腦干啊，環(huán)保行業(yè)未來的大方向不會改變，短期的瓶頸在于競爭過于激烈，最終會是強者更強的局面，龍頭大概率是笑到最后的。

最最最后，感覺華爾街日報TMD是沖著五星紅旗來的啊——你們覺得呢？

現(xiàn)在，鏡頭開了，小編需要嚴肅點：

“未來沽空北控水務(wù)的事件將如何進展，E20環(huán)境平臺將繼續(xù)保持高度關(guān)注。”

編輯：李艷茹