六、供水系統服務項目成本轉移的“十式騰挪”

　　威立雅不是“傻子”，在全球水業中也沒有人可以將威立雅當作“傻子”。但是從威立雅給出的以上理由來看，戰略性考慮顯然不足以構成如此高價收購的充分理由。因此，理解這個離譜的價格就需要從蘭州項目微妙的“市場潛力”和“資產質量和以后的發展空間”之中尋找補充理由。
　　供水系統服務項目不像水廠TOT項目有那么清晰而剛性的資產與服務價格的關聯關系，其溢價成本不能直接進入價格，那么如何實現合理的投資回報，這就需要在其更多的關聯中尋找蹤跡。
　　鑒于蘭州項目本身的商業機密限制，我們無法直接剖析蘭州項目溢價的財務理由，因此這里拋開蘭州項目本身，我們根據中國目前城市水業項目的實際操作，來分析一下供水系統服務可能存在的成本轉移途徑。這些途徑包括項目直接內部途徑、間接內部途徑、關聯外部途徑和宏觀外部途徑四大類，且這些途徑在國內不同的水務項目上都已經有所應用。
　　1、直接內部途徑主要有三點
　　一是分期付款方式，就是投資人承諾的資金分期逐步到位。這樣既節省了資金成本，而且也許根據條件的變化，一部分投資計劃可以取消，而對外公布的數字只是資金總額。
　　二是水價的約定，就是投資人與政府約定，在一定的時段內，將自來水價格上漲到一定的水平，以實現投資回報，一般回約定每年或每2-3年按照一定的比率逐步提高水價。這種手段對投資人來說是最為有效的，但也是有風險的，企業需要接受政府信譽和政策約束的挑戰。同時，這種約定如果政府急于高溢價，承諾過高，也會受到公眾支付意愿的抵制和約束，而公眾意愿往往會轉化為下一任政府違約的當然借口。
　　三是服務范圍的約定，就是政府承諾一定范圍或一定水量的需求。但是，實際供水需求真正取決于的不是政府的非理性承諾，而是市場發展，因此這種承諾往往不夠可靠。
　　2、間接內部轉移途徑一般有三種
　　一是工程和設備服務關聯，就是約定合資企業的某個項或者全部的工程服務項目或者主要設備必須由投資人所屬的工程公司或設備公司提供，而提供服務的價格回避了競爭機制。這種關聯在中國城市水業還經常被用在BOT污水處理廠建設之中。這種關聯實現了收益的轉移和再分配。
　　二是技術服務關聯，就是約定合資企業每年支付一定的技術服務費或者顧問費給投資方所屬的技術服務企業，為投資者實現一部分投資的回收。
　　三是費用轉移，就是派出大量高成本管理團隊，將一部分投資方的人員成本和辦公成本轉移進合資企業。
　　3、直接外部途徑一般有兩種
　　一是投資某一項目，附送其它項目，實現“買一送一”或“買一送多”。如，收購自來水公司送污水處理廠項目，或者收購一個老的污水處理項目送另一個新建的污水處理項目。這個項目不賺錢或虧錢，從另一個項目的高額回報中補償，而另一個項目因為回避了競爭機制，對政府而言“容易處理”，這種手法已經是地方政府喜歡采用的主要招商手段之一。同時，新項目的建設需求也成為合資公司進一步增資的合法理由。
　　二是投資轉移，為了實現投標項目的高溢價，政府承諾在以后的一些邊界不清楚的項目投資中予以適當補助，以降低投資人的回報壓力。
　　4、宏觀外部關聯主要有兩種形式
　　一是土地開發等非水業關聯，既政府承諾給投資人在垃圾處理、土地批租、交通工程等非水業領域的機會給予投資人以非市場性關照。
　　二是外部金融關聯，投資人利用金融市場的變化獲得投資補償，如股市價格的波動、人民幣匯率的升高等金融機會使項目回報得到補償。
　　以上成本轉移方式，我們戲稱為溢價成本轉移的“十式騰挪”，當然成本關聯方式可能還有更多的方式，這里不再贅述。再次強調，本文論述這些成本轉移方式，但并非認為這些方式已經被用在了蘭州供水項目中。
　　這些“騰挪”和轉移的共同效果都是不同程度地支撐了高的投標價格，給地方政府的招商工作一個很好的“口碑”和虛榮，給項目一個虛高的交易總額。

七、高溢價對政府而言是弊大于利

　　就一個具體的項目而言，政府的經濟算盤與企業的財務算盤之間難有高低之分，但是，至少具有豐富投資經驗的投資人不會遜色于政府。水業資產轉讓是政府、公眾、企業三方利益的均衡，在這種平衡中，企業在能力和經驗上占有優勢，而政府在權利上占有優勢。因此，任何一個市場競爭環節的忽略，將有可能使交易有失公允，那么吃虧的首先是公眾、其次是政府，最后才是投資人。
在高度發達的經濟社會中，經濟行為的關聯十分普遍而復雜。上文所列是筆者了解到的在城市水業中已經使用的成本轉移形式。成本關聯本是市場經濟的正常現象，但是，不能在將成本轉移作為政府和企業內部商業機密嚴格保密的情況下，單方面強調政府資產實現了溢價這一表象。這樣做法必然誤導其它沒有經驗的地方政府，迷信招商的資產溢價結果，忽略其中的交換代價。
　　溢價所得實質上是政府用其他資產、收益或者承諾交換所得，并非天上掉下來的“額外收益”，但卻被披上了“額外收益”的外衣。在這層外衣的保護下，容易誤導政府理直氣壯地、輕易地將溢價所得大額度地用于獎勵、補償甚至浪費，實質造成國家資產的流失。
　　另外，設置過多的交易關聯，對城市水業而言，將使許多本來應該在陽光下的工作成為不公平的內部交易，使許多應該經過正常程序操作的工作非程序化，并以所謂“商業機密”為理由對實施這種交易的利益團體進行保護。毫無疑問，這種做法有違國家在市政設施領域引入市場機制的初衷，也不符合改革的政策方向。
　　因此，將交易系統設置的關聯越多，交易彈性會越大；沒有引入競爭機制的私下交易環節越多，溢價可能就會越大，但是公眾和政府吃虧的可能性也越大。過度溢價這種以偏蓋全的做法，將對城市水業的改革與發展造成不良的誤導，也使部分利益組織因為極端溢價而獲利。

八、水業企業核心競爭力的重新審視

　　作為世界水務企業的龍頭企業之一，毫無疑問，威立雅水務具有非常強的關聯能力和成本轉移經驗。威立雅水務在國際水務領域本身具有良好的口碑和社會影響力；其所屬的水務系統公司是全球著名的水系統服務商之一；覆蓋全球服務管理系統使其能夠提供高水平的技術和服務支撐；其對污水處理和垃圾處理的服務能力絲毫不遜色于供水服務；能源服務也是威立雅集團的核心主業；……
　　我曾經強調，一個優秀的水業投資企業需要具有強大的資本、技術和運營服務能力，而這三種能力能夠在綜合性項目上得到很好的發揮，從而使項目的成本能夠向其他環節上轉移。實現這些成本轉移恰恰是威立雅等國際著名水務企業在水務市場的核心競爭力所在。
　　安東尼多年前就曾在上海表示，自來水企業股權收購使運營商將面向用戶直接提供服務，管理范圍包括管網、水廠、服務等水業所有環節，“接口”最多，因此更能發揮威立雅的經驗和綜合優勢。
　　威立雅水務既然具有這樣的核心競爭力，在蘭州項目這樣的重點項目上使用是順其自然的。因此，我們不難理解威立雅主要在“接口”最多的浦東和蘭州供水系統服務項目上進行高額溢價。蘭州項目應該是濃縮了威立雅的綜合競爭優勢，也許這可能才是威立雅水務在蘭州項目上溢價收購的根源。
　　一個水業投資企業要實現多方面的關聯，需要投資企業完成水業產業鏈的優化和整合，目前具備這一能力的國內水務企業還不多，卻是國際水務企業的共同所長。

編輯：全新麗