目錄

01 引言：裸泳時刻

02 債務“堰塞湖”——從“欠費”到“賬”的異化

    觸目驚心的賬單

    花樣百出的“借口”

    根源：事權與財力的錯配

03合同保衛戰——“保底水量”的存廢之爭

    違約的邏輯與反邏輯

    “新老劃斷”的艱難博弈

04 政策的“救命稻草”?——84號文與化債實操

    專項債置換：從“禁區”到“破冰”

    三種“解套”路徑

    “打折償還”的潛規則與新突破

05 延期與漲價——看起來很美，做起來很難

    延期：以時間換空間的幻覺?

    漲價：觸碰社會穩定的紅線

06 廠網一體化——不可能完成的任務?

    管網：吞噬資金的無底洞

    權責不清的風險

07 大洗牌——央企退潮與地方進擊

    國退民進?不，是“央退地進”

    龍頭企業的戰略轉型

08 結語：在寒冬中尋找火種

01.引言：裸泳時刻

2026年初，中國環保行業，特別是以水務為代表的特許經營領域，正站在一個歷史性的十字路口。

距離被譽為“新機制”的《關于規范實施政府和社會資本合作新機制的指導意見》(國辦函〔2023〕115號)出臺已滿兩年，而旨在解決存量問題的《關于規范政府和社會資本合作存量項目建設和運營的指導意見》(國辦函〔2025〕84號)也已落地。

然而，政策的頂層設計與基層的執行現實之間，正橫亙著巨大的鴻溝。

從E20環境平臺統計的201家上市環境公司應收賬款接近3500億元，到多家行業龍頭企業在各地遭遇的“保底水量”違約風波，一場關于債務、信用與生存的博弈正在政府與社會資本之間激烈展開（相關閱讀：現金流危機突顯，近3500億應收賬款：環保行業競合加速）。

這不再是那個依靠“跑馬圈地”就能獲得高額回報的黃金時代。在地方財力縮水與宏觀經濟承壓的雙重背景下，中國環保特許經營正在經歷一場慘烈的“價值重估”。

02.債務“堰塞湖”——從“欠費”到“賴賬”的異化

“現在最大的問題就是錢。根子上是財政沒錢?！蹦除堫^水務公司X先生的這句話，道出了整個行業的焦慮核心。

觸目驚心的賬單

根據E20環境平臺傳播中心的統計數據，截至2024年底，201家環境上市公司應收賬款總額接近3500億元，平均每家企業背負17.4億元的“白條”。更令人擔憂的是，到了2025年8月，這一規模并未縮減，反而比上年年底增長了10%。

X先生無奈地指出：“真正的痛點在于，逾期應收賬款已經占到了營收的50%-70%?！睂τ谠S多項目公司(SPV)而言，如果連續一年收不到錢，應收賬款在賬面上就已經淪為“不良資產”，這類公司早已失去自主造血能力，全靠母公司的融資能力持續輸血在“硬扛”續命。

另外一家水務公司的高管Y先生也苦笑著說：“現在有些地方政府已經不講武德。”

花樣百出的“借口”

欠費的理由在各地層出不窮。多位高管透露，最常見的借口是“水量倒掛”——由于進水量不足，政府只愿意按比例付費。更有甚者，將“按效付費”異化為拖延付款的工具。

“有些地方政府沒錢也沒理由，就是拖?！盭先生提到，在一些水環境治理項目中，工程明明已經具備決算條件，但政府為了規避支付責任，故意拖延竣工驗收，導致項目長期無法轉入商業運營(COD)，企業只能計提應收賬款，卻拿不到真金白銀。

根源：事權與財力的錯配

北京萬庫信息咨詢有限公司總法律顧問劉敬霞一針見血地指出，政府欠費并非特許經營模式本身的缺陷，而是“地方事權”與“財力”不匹配的必然結果。在土地財政枯竭、化債壓力巨大的背景下，環保支出往往被視為“可延后”的選項。

“供水是生命線，無論如何都要保;但污水處理在極端財政壓力下，可能被視為‘錦上添花’的非必需項。”另外一家龍頭水務公司高管F先生的這一論斷，精準戳中了環保行業在政府財政支付優先級排序中的尷尬處境。

03.合同保衛戰——“保底水量”的存廢之爭

在債務危機之下，自80年代外資特許經營進入中國開始一直支撐BOT模式的基石條款——“保底水量”，正在遭受前所未有的沖擊。

違約的邏輯與反邏輯

“保底水量”的設立初衷，并非為了讓企業“躺賺”。北京萬庫信息咨詢有限公司總法律顧問劉敬霞解釋道，“因為基礎設施項目建設投資成本高、融資規模大、絕大多數都是項目融資方式，項目的收費來源單一、價格受制于政府定價，為了保障還本付息、覆蓋運營成本、維持服務能力，通常會測算設定一個基本的水量標準，乘以相應單價，大致能夠覆蓋住這些成本，確保項目長期可持續運營，其實并未對收益兜底。而且一般都不超過產能利用率或設計水量的60%，過去都是政府先設定項目處理能力規模，企業來投標，所以也就沒有決定項目需求量的話語權?！?/p>

然而，在當前的審計風暴和合規壓力下，許多地方政府將其視為“涉嫌隱性債務”的違規條款，要求一刀切取消。“這完全是對生產經營和政策理解的偏差問題?！盭先生反駁道，即便一滴水不處理，資產的折舊攤銷、銀行還本付息和人員成本依然發生，政府自己投資的水廠一樣面臨這些成本。如果取消保底，邏輯上就必須轉換為“固定成本+變動成本”的兩部制水價。

編輯：徐冰冰